会见投资者 - 陈天谊
会议的主题涵盖了对对冲基金生活的洞察、波动与投资风险的判定、瑞幸咖啡的价格战案例分析，以及宏观因素对投资的重要性。在与天谊的深入探讨中，我们汲取了宝贵的经验，洞察了投资领域的多重层面。
探索投资世界，畅享智慧碰撞——Z世代投资俱乐部与投资者陈天谊MTI顺利结束。
亲爱的Z时代投资俱乐部的小伙伴们，大家好！
在8月13日，我们迎来了一场与Arisaig分析师陈天谊的Meet the Investor（MTI）会议，这次会议为我们带来了无限的思考与启发。天谊，现在在Arisaig公司担任职务，带着丰富的投资经验和深刻的行业洞察，为我们带来了一场充满智慧的交流。
会议的主题涵盖了对对冲基金生活的洞察、波动与投资风险的判定、瑞幸咖啡的价格战案例分析，以及宏观因素对投资的重要性。在与天谊的深入探讨中，我们汲取了宝贵的经验，洞察了投资领域的多重层面。
天谊不仅为我们分享了他的投资见解，更是为俱乐部的学员们提供了许多实用的建议。他在会议中不吝赐教，鼓励我们多读书籍，分享了他个人喜欢的读物，以及他尊敬的投资前辈们的著作，这无疑是一次难得的学习机会。
值得骄傲的是，在会议结束后，我们对参与者进行了回访调查。这次MTI会议的满意度高达4.55/5，参会成员中有65%表示愿意推荐更多的朋友参与我们俱乐部的MTI活动。更令人振奋的是，此次MTI不仅达到了所有参会者的预期，甚至有50%的参会者认为与天谊的交流远远超出了他们的期望。
让我们来听听一些参会者对这次MTI的评价吧：
"陈天谊很真诚，乐于分享。"
"互动交流、问题解答的过程让人十分享受。"
"交流非常活跃，陈天谊先生非常乐于分享。"
"分享的内容十分全面，不仅涉及投资，还分享了行业观点，具有启发性。"
"此次会议有一个平易近人的业内人士，让我们能深入交流各种问题。"
正是在与天谊的交流下，我们在这次MTI会议中不仅汲取了知识，更收获了交流与启发。Z时代投资俱乐部将持续为大家带来更多有深度、有温度的交流活动，为大家打造一个共同成长、学习交流的投资平台。
感谢大家的支持与参与，未来，让我们一起继续探索投资的无限可能，畅享智慧的碰撞！
Z世代投资俱乐部，
张嘉育
2023年8月23日
这一次的与天谊的MTI，收获颇厚，有几个比较重要的议题，首先是关于宏观，如果将宏观的判断融入到投资决策当中？宏观在投资当中占据着什么重要的位置？这些都是投资人必须在投资之前必须要理清楚的事情。天谊对宏观相当看重，他重点强调了宏观的重要性，投资不能抛开宏观的背景，但又因为宏观涉及到的变量过多，某种程度上难以预测。因为，我认为。做为投资者只能研究宏观的历史，并将宏观作为所研究股票的一个背景，该背景可以判断公司处于周期的哪一个位置，进而指导商业模式的研究，并对估值做出判断。
关于”波动率就是风险“这个学术上的主题，天意引用了著名的价值投资的观点”风险来自于一笔投资发生永久性损失的概率“，当然，风险也包含错过投资机会的风险，芒格说过大部分情况下，伯克希尔发生永久性本金损失的事件鲜少发生，但是错过机会的情况，发生过几次，芒格对此相当懊悔，因此尽可能地看准每一次机会，在发现机会的时候果断出手，也是投资者需要去学习的一项重要事情。
最后天谊给予了学生关于投资上的建议，简单但是并不是所有投资领域的人都能够做到，可以作为区分平庸投资者和优秀投资人的一个标准。首先是大量阅读，尽可能地获取高质量的信息来源，优秀的投资人和机构都是非常好的学习对象，阅读器公开资料本身就是一个学习过程。我认为Arisaig有个观点非常好，你可以复制投资组合，但是你无法复制信念，我认为这多少总结出了投资人的竞争优势，合适的投资信念，或者说理念、哲学以及思考方式等等，you name it，这些都是无法轻易复制的东西，也是区别于市场的一种优势。天谊也重点说了，尝试从吸收不同领域的知识，并用不同的角度比较投资观点，让你对投资的理解更加立体和全面。
再感谢天谊作为我们MTI的嘉宾，期待俱乐部有机会再次跟你有个交流！
Z世代投资俱乐部，
陈瑞祥
价值投资是否需要宏观研判？
个人的理解是，如果做自下而上的投资，研判宏观本质上是为了探索宏观因素是否会影响企业的未来现金流，从而影响现金流折现估算出的企业价值。就像李录指出的那样：“我关注宏观趋势，也只是想明白这些大势与我而言是顺势还是逆势罢了。”
理论上说，如果所投企业的alpha具备足够的韧性，强大到足以弱化beta的影响，那确实不需要在意宏观。例如Nick Sleep把基金85%的资产投资在亚马逊和Costco上，虽然08年次贷危机期间回撤了45%，业绩照样12年翻了10倍。但内生增长动能极强，穿越牛熊的超级成长股毕竟百里挑一，大部分情况下，投资者能找到的大多是随着经济周期上下波动的“周期成长股”，企业的alpha无法在行业下行期抑制beta的负面影响。就像贝壳，虽然护城河足够深，管理层也厉害，地产下行期EPS照样大幅下滑。假设地产需求永久性萎缩，贝壳的股价很可能再也无法回到上市初期的高位。
但客观来看，研判宏观所需的难度极大。就拿美国宏观为例，连鲍威尔这样的美联储主席，都误判了疫情后美国通胀的强劲程度，错误延后了加息时间，何况我们这些普通投资者？所以自己认为宏观研判是个高赔率但低胜率的事情：虽然看对了能赚很多，但有很大的运气成分，长期来看，除非是索罗斯那样的大神，否则有可能盈亏同源。
然而，如果用纯粹的自下而上框架做出投资决策，则会有更大的问题。纯粹的自下而上就如同行业专家，花大量时间比较行业内公司的基本面、业绩和前景，却容易忽视行业整体面临的风险。就像地产分析师在22年看多贝壳，看空我爱我家和易居，从行业角度确实没什么错，但相对于其他行业的龙头个股，贝壳是否仍是较好的投资选择？或许并不是。
如果想要在自下而上的投资框架中引入一些自上而下的补充因素，可能需要减少预测的次数，但力求提升胜率；或是引入更多的中观研判。例如研究周期性制造业的时候，可以借助CAPEX/折旧摊销的方式衡量企业资本开支的强度。一般而言，CAPEX/折旧摊销如果超过历史峰值，说明公司的新增资本开支强度极高，可能预示着行业供过于求，因此很可能对应股价或利润高点。这样的方法或许更有帮助。
Z世代投资俱乐部，
罗煜