会见投资者 - 华泰证券高级分析师 - 林志轩先生

"通过这次课程，我深刻认识到财务数据在投资决策中的重要性。" - 王颖

大中华区的第二次Academy请到的嘉宾是林志轩老师。林老师拥有丰富的制造业投资研究经验，曾在麦格理证券（Macquire）和华泰证券担任汽车行业首席分析师，长期覆盖A股、H股汽车相关行业，并连续多年在“机构投资者（Institutional Investor）”分析师评选中取得最佳分析师排名，现在于某大型汽车集团从事金融业务与资产管理相关工作。林老师围绕“财务报表分析”和“行业复盘”两个主题。

在“财务报表分析”部分，林老师讨论了怎样通过企业的公开财报，大致判断一家企业的投资价值。林老师指出，一家公司商业模式的优劣可以粗略用ROE判断，如果ROE越高，证明公司生意模式越好。而ROE又可以分拆为净利润率×资产周转率×权益乘数（也就是杠杆率）三个指标。一家优秀的公司，要么净利率高（茅台），要么资产周转快（Costco）。除此之外，也可以通过经营性净现金流/净利润判断利润的真实性（如果经营现金流远小于净利润，证明企业有一大部分利润并非来自现金流入，利润存在水分）。

在“行业复盘”部分，林老师则以重卡行业作为例子，向我们展示了如何通过行业复盘，认识公司和行业发展的驱动因素，研判未来的发展态势。从商业模式的角度，重型卡车是一个重资产、强周期的行业，销量增速波动很大，看起来并不是一门好生意。然而，重卡行业的集中度很高，国内前五大企业占据了80%以上的市场份额，而且随着卡车质量、品质的提升，排放法规趋严，重卡售价持续上升，单车售价从08年的23万元上升至19年的29万元。对标海外，美国重卡行业的竞争格局、行业需求和国内基本接近，龙头重卡制造商PACCAR在20年时间内股价上涨了16倍，证明从长期维度看，重卡这种强周期行业也能持续创造股东回报。回到国内重卡行业，龙头中国重汽15年到20年股价上涨10倍有余，不仅得益于涨价去库存、棚改政策带来地产超级周期，驱动了重卡新购置需求，也受益于存量卡车更换、治理超载带来单车运力下降、潍柴董事长执掌公司等因素。

在提问环节，林老师也和同学们进行了精彩的交流：例如ROIC和ROE哪个更加适合衡量股东回报；企业账上的超额现金对估值影响是正面还是负面，行业竞争格局的高集中度和什么因素有关等等。总而言之，林老师的分享深入浅出，无论是行业研究资历尚浅的小白，还是有丰富实习经验的同学，都从中收获良多。希望以后有更多机会聆听林老师的分享！

Z世代投资俱乐部,

罗煜

林志轩先生的分享深入浅出，让人受益匪浅。他首先拆解了我们投资收益的来源，主要来源于上市公司的价值创造、央行防水和资金流入以及赚其他投资者博弈的钱，并强调我们坚持价值投资的意义，就是从企业价值的创造中获得投资收益。接着，林先生基于三张报表进行了分享，向我们结构了好公司的财务报表是怎样的。

接着，林先生以重卡行业为例子为我们进行了行业复盘，指出在这样一个看起来重资产、周期性的行业里，也存在着为股东创造持续稳定利润、基本面优秀的投资标的。他还指出进行行业复盘的意义，通过梳理行业基本情况、变化趋势、政策变化和国际对标，最终是希望能够预测未来变化，定量分析变化结果。

最后提问环节，林老师的解答也让我觉得很有意思和受启发。他指出，很多股市策略的动态变化会影响我们标的的选择，我们努力的事情就是努力筛选出符合自己投资逻辑、资金体量的、能够穿越经济周期的公司。林老师也关于ROE和ROIC、超额现金对估值的影响、重卡行业等问题和我们进行了解答问题，特别是他提到“生意很苦很累也是一种壁垒”，指出重卡行业增长性弱周期性强、竞争格局相对稳定，这样短期资金看不上的行业，也使得很苦很累的生意成为了一种壁垒，这个观点让我耳目一新，也启发我可以更加多元地思考公司的竞争壁垒和优势。

Z世代投资俱乐部,

曾庆麟

很感谢林志轩先生在百忙之中能够来参加我们的Z Club Academy，来跟我们分享了许多基于财务数据的公司分析和投资知识。 通过这次课程，我深刻认识到财务数据在投资决策中的重要性。它不仅能够帮助我们了解公司的历史表现，还能够预测公司未来的发展趋势。掌握了财务数据，就等于掌握了一把解锁公司价值的钥匙。同时，我也意识到财务数据对于投资者成功的关键作用。一个成功的投资者，不仅要有敏锐的市场洞察力，更要有扎实的财务分析能力。人这一生的精力是有限的，我们不可能把所有的公司都研究透彻再去决定是否投资，所以如何快速的判断这家公司是否有投资价值，林志轩先生围绕“财务报表分析”来为我们提供了一条途径。林志轩先生为我们列举出好的公司的三个报表中的各个指标是怎么样的，比如利润表中的毛利率越高，说明公司的产品议价能力越强，抵御市场竞争的能力越强，更加稳健。在三张报表中，利润表显得尤为重要，它可以为我们挑选出成长股，而资产负债表与现金流量表的重要性也会逐渐增加。负债是刚性的，利润的下降会导致债务的被动上升，所以高负债的公司估值都会降低，而健康的资产负债表会确保公司在动荡的环境中固若金汤。

林志轩先生在谈到我们坚持价值投资的意义时是这样表示的 “我们的利润来源是企业价值的创造”。企业价值的创造是投资者利润的基石，企业不仅仅是一个生产或销售商品与服务的组织，更是一个持续创新和发展的生态系统。在这个生态系统中，企业的战略定位、创新能力、市场竞争力以及管理效率等方方面面都共同构筑了其价值。投资者通过识别和支持这些有价值的企业分享了它们成长的红利。因此，我认识到，投资者要想获得长期稳定的收益，必须紧密关注并深入理解企业价值的创造过程 林志轩先生提出行业历史复盘也是很重要的。行业历史复盘能够让我们了解行业的基本情况、变化趋势、政策变化、国际对标以及帮助我们预测行业的未来。而且我觉得复盘者一行为不仅仅适用于投资，它也可以应用到我们的生活中。复盘是一种重要的学习和成长方式，具有非常重要的意义和价值通过复盘，我们可以在遭遇挫折和错误时更好地成长和进步，提高问题解决能力和决策能力，加强团队的学习和协作能力，以及不断调整和改进自己的计划和目标.因此，我们应该重视和运用复盘，不断完善自己，不断进步。

当然，上面的行为要建立在你认清自己的能力圈这个基础之上。“你靠幸运赚到的钱最后会凭本事亏出去”，认清自己的能力圈范围是一种自我认知和自我管理的重要技能。它可以帮助你更好地理解自己，更有效地利用你的资源和时间，更明智地做出决策，从而在你的职业生涯和个人生活中取得更大的成功。

最后，还是要再次感谢林志轩先生的分享，也要感谢 Z Club 举办的 Z Club Academy,让我能够学到许多的知识，非常期待下一次的课程！

Z世代投资俱乐部，

王颖

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