Initial Report: Mango Excellent Media Co. (SHE:300413), 132% 5-yr Potential Upside (Ying WANG, VIP CC)
Ying Wang 建议“”买入”芒果超媒, 因为其在媒体行业的强大地位、强大的内容生态系统、订阅者的增长潜力以及内容与电子商务的创新整合，从而增加了收入来源。
一、公司简介
芒果超媒股份有限公司作为新型主流媒体产业集团,立足于芒果tv新媒体平台,形成了完整的新媒体产业链布局。公司服务全国及海外亿级规模用户,通过互联网视频平台、IPTV、OTT等多种传播渠道,整合丰富的视频及电商产业链资源,协同影视剧、综艺节目、音乐、游戏等众多内容制作及运营主体,采职广告、会员付费、内容制作与分销、电信及有线电视运营商增值服务收入分成、视频电商等多种盈利模式,打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独具特色的芒果媒体生态。公司依托芒果特色媒体融合生态,以互联网视频平台芒果TV为核心,以全产业链控制和生态协同为抓手,整合关键要素资源,打通上下游,建立一网联结、多点联动的生态矩阵,建设具有强大引领力、传播力和竞争力的主流新媒体集团。
（一）经营范围
公司主营业务板块包括芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等。
1.芒果TV互联网视频
芒果TV互联网视频业务包括广告、会员及运营商业务。
会员业务依托丰富的版权资源及优质独播内容优势,通过推广活动、渠道拓展,吸引目标受众订阅会员。
广告业务以内容为核心,充分发掘优质IP的营销价值,向广告客户提供冠名、植入、贴片、中插等广告产品和服务。
运营商大屏业务发挥牌照优势和内容优势,与电信运营商、有线电视运营商合作,获取内容点播的收入分成。
2.新媒体互动娱乐内容制作
新媒体互动娱乐内容制作包括内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、IP衍生等业务。
内容制作及运营业务,通过创制及出品综艺、影视剧和少儿动漫等节目,以版权分销、内容运营等方式实现创收。
艺人经纪业务,打造层次丰富、类型完备的艺人梯队,通过参演影视综艺节目、商业类演出、品牌演唱会等方式构筑商业闭环。
音乐版权业务,基于长期积淀并持续丰富的音乐资源,开展授权业务。
IP衍生业务,依托优质内容IP,多维度进行衍生开发,打造M-CITY、麦咭等线下实景、乐园品牌。
3.内容电商
内容电商业务依托自身媒体创意和内容制作优势,通过APP、大屏、小程序、直播间等渠道,进行整合传播和营销,引导消费需求,实现商品销售。
其中,小芒电商定位为“新潮国货内容电商平台”,聚焦IP内容与电商业态融合,孵化多条特色商品线,打造“超级直播间”,不断完善“内容+视频+电商”的商业闭环；
快乐购在电视大屏受众基础上,定位“银发”群体,通过私域营销服务高端会员用户,实现电视端、APP等多渠道的商品销售。
（二）公司管理层
（数据来源：东方财富网）
芒果超媒作为湖南广电的子公司，在传媒领域拥有得天独厚的优势，其控股股东湖南广电不仅提供了丰富的内容资源和强大的品牌背书，还带来了宝贵的行业经验和政策支持，这些都极大地促进了芒果超媒在内容创新和市场推广方面的发展。同时，第二大股东中国移动的加入，为芒果超媒带来了庞大的用户渠道、先进的通信技术、雄厚的资金实力以及广泛的市场影响力，使得芒果超媒能够在5G时代新媒体技术的浪潮中抢占先机，实现内容的高效分发和用户体验的持续提升。两大实力股东的加持，让芒果超媒在保持其在传统媒体领域优势的同时，也能在新媒体领域迅速扩张，构建起全媒体传播的核心竞争力。
公司管理层从业经验丰富，大部分董事、监事、高级管理人员都曾在湖南广 电担任重要职位，对于集团和公司业务精通；其他管理层拥有出众的学历背景及 丰富的产业管理层经验，可以为公司决策提供多角度的考量。
（三）公司发展历程
2005年12月28日在湖南长沙成立快乐购物股份有限公司
2018年6月21日，快乐购重大资产重组正式获批通过，湖南广电旗下快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐5家公司整体作价115亿元打包注入快乐购。这也意味着，作为湖南广电“双核驱动”战略主体之一的芒果TV，正式成为国内A股首家国有控股的视频平台。
2018年7月,公司名称由“快乐购物股份有限公司”变更为“芒果超媒股份有限公司”。
2021年11月，芒果超媒股份有限公司成立品牌MCITY布局实景娱乐赛道，成立全新品牌MCITY，“M”代表连接Mango和Metaverse的Miracle，MCITY则是芒果宇宙的起点。在上海启动首家门店。
二、公司经营模式
（一）、媒体融合芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级拓展为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式。
公司在夯实芒果TV互联网视频业务基础上,“四平台”通过全面打通内容创制与运营,充分发挥业务协同和资源整合效应,打造内涵更加丰富的“1+1+1+1+N”芒果生态圈,持续完善公司内容生态和价值变现链路,探寻更加多元的业务发展路径。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台,是公司丰富全媒体传播生态的重要布局,进一步夯实了公司亲子赛道内容护城河,与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同。报告期内,金鹰卡通全力构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态,探索亲子消费新模式,聚焦内容运营、品牌营销、衍生产品开发、线下乐园等,实现净利润6,347.37万元,顺利完成2023年度业绩承诺。
小芒电商打造属于自己的品牌
首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿,实现从单品到品牌的跃迁,为合作品牌提供更具商业价值的成长样板；首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9分,实现内容与电商深度融合,节目声量与商品销量双赢。
天娱传媒充分发挥艺人经纪优势,加大新人培养力度,优化艺人结构,积极开拓艺人经纪业务和音乐版权新的增长空间。
快乐购充分发挥芒果生态优势,在供应链端开发优质产品,打造多品类自有品牌。
三、公司经营状况
1、营收构成
由表格可知，芒果超媒的收入来源就是芒果TV视频与电商。
3、芒果超媒在同行中
（数据来源：东方财富网）
由上图的数据可以看出芒果超媒在互联网传媒行业中并不是表现最好的那个，但数据也是可观的，不是龙头，但有发展空间与潜力。
3、长视频平台相比
（1）、爱奇艺、腾讯处于第一梯队，优酷、芒果处于第二梯队。
a、会员收入
由图片信息可以看出来，四个平台的会员价格都是差不多的，且都实行了分级，即普通会员、svip会员等。会员权益也都差不多。2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%；2023年爱奇艺会员服务营收203亿元，同比增长15%；腾讯视频付费会员数达1.17亿，大概30多亿；优酷没有公开具体数据，但应该比不上其他三家。
b、广告收入
芒果2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，虽然同比下降11.57%，但较上半年降幅明显收窄，其中，第四季度广告重回正增长通道，广告收入同比增长16.13%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。爱奇艺在线广告营收62亿元，同比增长17%。其他两个平台没有具体数据公开。
（2）内容质量方面，芒果在综艺赛道做的非常显著，其他平台很难超越。目前影视剧方面还有点欠缺，但选的IP也逐渐强大，像《与凤行》《去有风的地方》等收视率爆火。
芒果TV的王牌综艺播放效果显著，多部综艺占据头部位置。在2023豆瓣评分前十的综艺节目中，芒果TV就拥有8部！
3、小芒电商的地位
小芒电商是基于长视频内容优势推出的面向年轻人的垂直内容电商平台，也就是卖那些明星同款联名产品。也创造了一些自己的品牌，比如“南波万”它拥有一条销售链：芒果TV、湖南卫视等影视平台进行明星产品营销，将粉丝引到小芒app进行购买。所以小芒与其他的电商平台是不同的赛道，也不存在被替代、抢占市场的风险，因为这些东西本来也就粉丝些会买。
根据芒果超媒发布的2023年度业绩预告，小芒电商在2023年的GMV（商品交易总额）突破了100亿元，自营品牌“南波万”的GMV超过了2.7亿元。
四、投资逻辑
（一)、互联网传媒行业发展前景广阔
互联网传媒行业，作为信息社会的重要基石，近年来经历了飞速的发展。伴随着网络技术的不断进步和普及，互联网传媒行业的市场规模呈现出持续扩大的态势。且互联网传媒行业涵盖了多个细分领域，如在线广告、数字内容、社交媒体、短视频等。这些领域相互交织，共同构成了庞大的市场规模。其中，在线广告作为互联网传媒行业的重要组成部分，其市场规模逐年攀升。随着广告主对数字化营销的认知提升，越来越多的资金投入到在线广告中，推动了市场规模的快速增长。
随着技术的不断进步和应用场景的拓展，互联网传媒行业仍然具有巨大的发展潜力。例如人工智能、大数据等技术的应用将进一步提升行业的运营效率和服务质量；虚拟现实、增强现实等新兴技术的普及也将为行业带来新的增长点。
（二）、综艺制作优势明显，优质综N代收益可观
综艺的录制时间一般就几个月，甚至几天，而且只用现场的录制跟后期的剪辑，成本较低。广告植入灵活、形式多样化、适合多平台播出、时效性高、风险较低以及易于国际化等优势，使其能够迅速适应市场变化和观众需求，提供即时的娱乐和信息，从而在视频内容市场中占有重要地位。
高质量的综N代节目如《乘风破浪的姐姐》和《披荆斩棘的哥哥》等，不仅在国内外市场上赢得了极高的人气和口碑，而且通过广告、品牌合作、会员付费以及衍生产品销售等多元化商业模式，实现了可观的经济效益。此外，公司通过小芒电商等平台探索“内容+电商”的创新业务模式，将媒体内容与电商业务深度融合，有效拓宽了收入来源，为公司带来了新的增长点。
（三）、电商业务的探索
在电商业务方面，芒果超媒通过小芒电商等平台，积极探索内容与电商的深度融合，打造了“内容+视频+电商”的商业闭环。小芒电商聚焦于新潮国货内容电商，通过孵化多条特色商品线，打造“超级直播间”，实现了内容与电商的深度融合，节目声量与商品销量双赢。2023年小芒电商的GMV突破了100亿元，显示了其在内容电商领域的强大潜力和竞争优势。
（四）、制作优质内容，会员数量还有很大的上涨空间
芒果 TV 会员收入仅为爱奇艺的 1/4。2022 年芒果超媒、爱奇艺会员收入分 别为 39、177 亿元，芒果会员收入仅为爱奇艺的 1/4。拆分来看，会员数及 ARPPU 均有较大差距。芒果 TV 发力长视频业务较晚，当前仍然处于用户增长阶段，MAU 及会员对标竞对均有较高空间。ARPPU 较竞对差距较大，长期公司需要持续补足 剧集能力，以迈入用户及 ARPPU 提升的下一阶段。
（五）、AI、VR 等技术赋能影视产业
用户端，AR/VR、元宇宙等技术有望为节目带来新体验和新玩法。例如，《全 员加速中 2023》已率先融合了多项技术，芒果 TV 携手中国移动咪咕，在节目中 通过 CG 特效、全息投影、AR 技术，在元宇宙比特空间里进行数实融合追逃新玩 法。在中国移动咪咕公司与厦门市人民政府战略合作背景下，元宇宙鼓浪屿是国 内首个以世界文化遗产为原型场景搭建的元宇宙比特空间，《全员加速中 2023》 是入驻的首个综艺 IP。中国移动咪咕还协同参与了节目的元宇宙新玩法共创，完 成 15 位明星数智人、多位猎人 NPC 制作等。《全员加速中 2023》开播即迎来开 门红，首播收视三网第一，其中 CSM 全国网份额 7.14%,排名同时段所有频道第 一，欢网、酷云双网实时收视均占据榜首。
此外，“AI+艺人”有望实现商业化落地，或将带动艺人经纪业务，成为收入 新增量。例如，“AI 孙燕姿”主要是利用 AI 技术提取歌手孙燕姿的音色特征，对 其他歌曲进行翻唱，深受追捧。芒果超媒旗下艺人资源丰富，有望实现“AI+艺人” 率先探索与落地。
五、投资风险
（一）、艺人塌房容易牵扯公司
在娱乐产业中，“艺人塌房”现象对相关娱乐公司构成了严峻挑战。由于艺人个人问题导致的形象危机不仅可能迅速波及公司品牌，还可能带来严重的经济损失和法律责任。此外，公司需要投入额外的公关资源以控制负面影响，并维护其他艺人及项目的正常运营。
（二）、内容监管政策变化风险
在内容产业，芒果超媒因为是国资控股，所以内容审查方面可能会更严格。国家监管政策的变化对公司的运营和发展具有深远影响。芒果超媒需要时刻关注政策动向，因为任何监管的加强都可能导致其内容制作和发布的限制，影响用户增长和参与度。此外，为了确保内容的合规性，公司可能需要增加内容审核和调整的成本，这可能挤压利润空间。同时，监管的不确定性也给公司的长期战略规划和投资决策带来挑战。
（三）、人才流失风险
人才是娱乐和媒体公司最宝贵的资产。对于芒果超媒而言，从内容创作、制作到管理，各个层面都高度依赖专业人才。核心团队成员的流失不仅会削弱公司的创新能力和项目执行力，还可能影响团队士气和公司文化。此外，人才流失还可能带来商业秘密的泄露和市场竞争加剧的风险，因为离职员工可能加入竞争对手或创立新公司。
（四）、技术变革带来的挑战
随着科技的快速发展，尤其是人工智能、虚拟现实和增强现实等技术在媒体和娱乐行业的应用，芒果超媒面临着不断更新技术基础设施和提升技术水平的压力。虽然新技术的应用有望提升用户体验和开发新的业务模式，但同时也带来了高昂的研发成本和学习曲线。公司需要平衡技术创新与财务稳健，确保在追求新技术应用的同时，保持业务的可持续发展。iport
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