Initial Report: Meituan (36920.HK), 80% 3-yr Potential Upside (VIP GC, Shengjie LIU)
胜杰是俱乐部的奖学金得主之一。让我们一起阅读他对美团的分析和看法吧！
1 公司概述
美团成立于2010年3月，秉承“帮大家吃得更好，生活更好”的使命，立足生活服务业这一数十万亿的广阔市场，聚焦餐饮这一高频刚需的核心品类，带动其他业务的发展，成为中国互联网生活服务领域的龙头公司。美团服务涵盖外卖、餐饮、酒店旅游、休闲玩乐、零售等200多个品类，覆盖全国2800多个县区市。
2 业务范围
2.1美团优选
社区团购业务.美团优选是美团旗下的社区电商业务 ，采取“预购+自提”的模式，进入社区电商赛道，进一步探索社区生鲜零售业态，满足差异化消费需求，推动生鲜零售线上线下加速融合。
2.2美团外卖
网上订餐平台。美团外卖是美团旗下网上订餐平台，于2013年11月正式上线，总部位于北京。
2.3美团酒店
美团旗下的综合住宿服务平台
2.4美团买菜
掌上买菜应用
2.5美团闪购
美团闪购 是美团旗下的即时零售平台 ，涵盖超市便利 、专卖店、酒水零食、果蔬生鲜、鲜花绿植、宠物母婴 、数码图书、日化美妆、家电杂货等诸多品类 。依托美团大生态 的海量用户、每日百万级在岗骑手、全国超过2800个市区县旗的地域覆盖，掘金Grocery零售市场 。
2.6美团打车、美团单车、猫眼电影等
3 竞争优势
外卖业务：庞大的用户基数，虽然毛利低，但其高频特性能够带动公司低频业务如到店酒旅。难以复制的投入成本、配送体系是该项业务的护城河，配送体系也为公司打入同城零售市场构建基础。庞大的用户基数、且由于涉及到日常生活，使用频率高。
经过前期的高补贴获客阶段，美团目前已经完成消费者教育，“餐饮”业务独有的高频次和高基数的属性进一步奠定了海量的用户基数。
到店业务：到店餐饮、到店综合、酒店预订和旅游服务
美团更近于工具平台，而抖音内容娱乐属性鲜明，底层逻辑的不同决定了两个平台的商户营销成本、到店流量规模及复购留存均存在差异。
美团的核心壁垒在于找店心智与规模优势，抖音的“店找人”在实现对用户种草的同时，存在核销率不高的缺点，毕竟，“人找店”的主动搜索，大概率是我们已经准备消费，难以被新进入者逾越，因此，美团全品类工具平台的定位难以被短视频平台抖音替代。
抖音因其高广告变现属性，影响更多的是头部商家，比如连锁餐饮品牌，头部商家GTV在美团到店酒旅中占比大约10%，美团更多是中小店家。
2022年美团收入2199亿，毛利617亿，毛利增长45.39%，经营亏损-58.2亿，（-231.27亿），经营收入同比增长22.79%，，销售毛利率28.08%,（增长不到五个点）销售净利率-3.04%(增长10个点)，流动比率1.87，速动比率1.86。
美团的主营业务收入占比 配送 31.85% 佣金25.69% 在线营销服务13.99% 其他服务及销售28.47%（2022年报）
2023年一季报经营收入586.2亿(增长26.69%)毛利198.2亿（增长84.51%）销售毛利率33.81%销售净利率5.73%流动比率1.83速动比率1.82
本地消费复苏强劲23Q1美团实现营业收入586亿（增长26.69%）实现经营利润36亿元，经调整净利润55亿元，同比扭亏为盈。同时随着一季度疫情防控优化后的人流恢复，居民各类消费场景迅速打开，同时美团通过调整营销策略和用户激励计划，实现了经营业绩实现迅速反弹。
4 护城河
优秀的基础设施（外卖的配送体系，打车的匹配体系，）难以复制的投入成本（时间+人力+资金）
外卖业务需要长期地推，串联商家，时间和人力成本较长。
平台、品牌和旗手团队的资源也是需要巨大的资金投入。
大量的用户基础，强大的网络效应。
5 风险
抖音短视频业务可能抢占了美团在外卖、到店、酒旅和同城零售的市场份额
美团相对于抖音的竞争优势，美团独有海量UGC 数据库，精准把握商家全方位信息。
二者的战略思维和功能逻辑不同，美团拥有海量商家资源和后台管理机制，抖音仅在起步阶段。
美团可能在同城零售行业下不敌竞争对手
监管可能会使美团的三大主营业务受到增长限制，比如反垄断政策使得行业进入门槛降低，影响当前本地生活行业龙头的地位，对公司基本面的具体影响程度需要进一步研究。
6 估值
我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别可达 2784 亿/3470 亿
/4295 亿元，增速分 别为 26.64%、24.63%及 23.75%；经调整净利润分别为 153.6 亿/296.6 亿/474 亿 元。长期看好美团的经营、组织和生态壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索。
目标价170-188
*请注意，所有这些仅供参考，不应被视为投资建议。如果您选择投资任何股票，您需要自行承担风险。