Initial Report: Zhongyin Babi Food Co., Ltd.(SHA: 605338), 18% 5-yr Upside(Shuocun CHEN, CC VIP)
Shuocun Chen推荐“买入”，巴比食品刚需赛道抗周期性强，多元化布局有望打开天花板。
1.Executive Summary
Name: Zhongyin Babi Food Co., Ltd. (巴比食品)
Tickers: 605338.SH
Sector: Food & Beverage – Food Processing
Core Business: 是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。本公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。
Market Position: 中国包子第一股，截至2024年6月，巴比馒头已开出5284家门店，业务范围覆盖华东、华南、华北及华中地区的重要城市，并形成了天猫、京东、盒马鲜生、叮咚买菜等线上销售渠道。
History:
2.Company Overview
Business segments：
“主阵地”早餐市场：
2003年，刘师傅大包改名巴比馒头，同时也注册了商标；2004年，巴比馒头有了自己的第一家中央厨房；2005年开放了加盟政策。
近年来，一些本与早餐关联并不明显的新茶饮及咖啡品牌也开始做起了早餐生意。喜茶、奈雪、古茗、蜜雪冰城、M Stand、瑞幸等均上线过早餐系列。
公司24年11月已与南京"青露""无双"早餐品牌达成战略合作，并完成对“青露”“无双”等品牌及其旗下500多家加盟连锁门店业务并购。
率先抢占团餐市场：2010年成立了团餐事业部。自2017年起，巴比食品除向加盟商和直营店供货外，已经开始提供团餐业务。疫情期间公司积极承接政府保供订单、大客户各渠道订单，巴比食品的团餐业务实现了高速发展。目前已与特斯拉、比亚迪、上海师范大学等诸多企业、学校、医院等提供早餐团餐，在锁定市场份额的同时，也培养了用户的消费习惯。
进军预制菜市场：2023年12月，召开预制菜发布会。预制菜首轮上线商品包括小酥肉、上浆鸡柳、巴沙鱼片等11个产品。目前，除面点系列和馅料系列外，其预制菜系列曾推出以半成品菜为主的包括畜（猪、牛、羊）、禽（鸡、鸭、鹅等）、水产类、根茎菜类、串串类、调料包几大品类。此前，巴比推出的螺蛳粉水饺一度受到不少年轻消费者的关注。
推出 “中国汉堡”：2024年，巴比馒头在上海开出首家名叫“巴比扒包”的汉堡店，定位做中国汉堡，除了多种口味的扒包，还有咖啡、薯条、小吃和多种套餐
扒包的价格在9.9-12.8元之间；小吃在5-8元之间；现磨美式、现磨拿铁分别为7.7元和8.8元一杯。套餐方面，在早餐时间（7:00~10：00）会提供价值7.9-9.9元的超值套餐；其余时间段，三件套主要在15.9—17.9元之间，四件套在20.9-22.9元左右
布局宠物食品赛道：2025年1月24日，贝雅福正式成立，该公司由中饮巴比全资控股，产品偏向宠物鲜食方面，例如适合狗狗吃的包子、烧麦等。很大程度上受到好利来等餐饮品牌推出宠物食品的刺激。盒马创始人侯毅成立的派特鲜生也是主打宠物鲜食产品，会成为潜在竞品。
3.Revenue drivers
主营业务占比：
按销售模式分：
特许加盟销售: 74.6%
直营门店销售: 1.26%
团餐销售: 22.8%
其他: 1.34%
按产品分：
面米类: 40.54%
馅料类: 26.90%
外购食品类: 23.09%
包装物辅料: 6.06%
加盟商管理: 3.5%
经营模式：巴比馒头不断加大采用“中央厨房+门店网络模式”的经营模式，即由基地统一采购原料，进行加工、冷冻储存和配送，陆续在武汉、东莞等地建设“中央厨房”产能工厂，以实现包子口味的标准化、统一化。巴比馒头的主要产品有两种供应模式：一是成品配送，到了门店直接蒸制；二是馅料配送，由门店现场做成成品。巴比食品只有几款肉包子是中央工厂制作，其他的菜包子均是由中央工厂配送，然后再由门店师傅手工包制。但受制于供应链半径，巴比馒头重点扩张的地区还是在华东地区。巴比馒头也引入了第三方产品，如粽子、豆浆等。
大客户零售：包括大润发、永和大王、便利蜂等连锁终端，也有一些高校后勤、养老院、医院等客户。2024年公司新开发大客户超300家，其中包括盒马、美团等高价值渠道客户。
4.Cost drivers
2024年猪肉成本高于去年同期，但面粉、油脂价格下行，公司毛利率整体保持稳定，达26.7%
销售费率同比下降1.3个百分点，达4.3%，主要系门店装修补贴和房租物业费的下降所致
管理费率达7.4%，与去年基本持平
全年归母扣非后净利润率同比增长1.7个百分点,达12.6%。
5.ESG considerations (if any, also if you're in EIP)
食品安全：黑猫投诉有出现“巴比馒头包子不新鲜、有异物、食品过期”的投诉
6.Investment Thesis (as many as you feel is appropriate)
中美关税壁垒，应关注内循环产业，中式早餐作为刚需产品，原材料来源稳定，不易受关税和投资者情绪影响
闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善，单店收入缺口环比逐渐收窄
品牌收购和大客户合作带来新发展动能，行业整合向头部集中
7.Risks and Mitigation
此前门店增长数量放缓直接导致营收增幅放缓。公司2024年通过内生及外延方式合计开拓1,026家加盟门店。在内生上,公司顺利在华东新开辟了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马鞍山等新市场,在华北新开辟河北石家庄等8个县市级市场,全年完成了881家巴比品牌门店的拓展。
单店改善不及预期。加盟店平均收入，从2021年的32.39万元，一路下滑到最新24.23万元，降低了25%。但单店收入缺口环比逐渐收窄。
原材料上涨风险。
8.Conclusion
巴比食品刚需赛道抗周期性强，多元化布局有望打开天花板。短期内关注团餐订单放量及华东并购整合效果，长期内若预制菜与宠物食品贡献营收超10%，估值有望切换至成长赛道。